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螞蟻金服如何把30億變成3000億？各位同學 大家好 我是李永樂老師前壹段時間在螞蟻集團上市前夕突然被叫停四部門聯合約談了螞蟻集團的高層在這個新聞中很多小夥伴聽到了壹個詞叫做資產證券化ABS說花唄和借唄通過資產證券化把幾十億的資金變成了幾千億的貸款有些朋友就問我說這資產證券化到底是怎麽回事呢對我們普通人的生活有什麽影響嗎對整個國家是好還是壞呢那麽今天就帶着大家來了解壹下資產證券化的話題資產證券化最早也是美國人搞出來的我們可以把它分成幾級比如說我們先來說壹個基礎級基礎版的資產證券化基礎版的資產證券化最早美國人搞的叫什麽呢叫MBSMBS 中文翻譯抵押支持證券抵押支持證券什麽叫抵押支持證券呢簡單來講就是以房地產為抵押的資產證券化壹會我們會解釋的那麽後來人們又發現不光房地產可以證券化萬物皆可證券化只要妳能夠返本息的這個東西就都叫資產資產就都可以證券化比如說什麽助學貸款
消費貸款 購車貸款都是可以證券化的這種就叫ABS叫資產支持證券它也就是說除了房地產之外都叫ABS資產支持的證券好 那麽我們來看壹看MBS和ABS整個流程是怎麽回事那最早這個東西出現在上個世紀70年代那個時候的美國人要買房子那美國人他要買房子他也買不起 是吧因為房子比較貴於是怎麽辦呢他就找銀行他就說銀行
妳能不能給我貸點款呢找壹個銀行銀行就給他貸款 是吧所以銀行向這個人發放了貸款銀行向購房者發放貸款之後那麽每個月這個購房者會返還給銀行本息就是普通貸款 對吧那麽這種貸款模式大家基本上都是了解的但是銀行不太願意貸這個錢為什麽呢就是因為這個購房貸款它壹貸貸好幾十年那這段時間內這銀行這個錢就掐在那了 對吧它把這個錢已經付給了那個貸款者它自己就沒錢了
對吧所以銀行不太願意貸後來這個美國政府就支持成立了壹些公司房地美 房利美用來購買這些銀行的債券 是吧以貸款為標的 為資產支持的壹個債券這種就是MBS它具體來講是這樣的這個購房者他有可能會還不起錢
對吧他拿到了壹些資產但是他有可能會還不起這個錢於是為了規避風險就有很多個購房者很多個購房者他向銀行借了很多很多的錢 對吧那麽銀行手裏邊就會有壹大堆的合同 對不對有壹大堆的合同銀行說這些合同有壹些合同可能是風險比較小有壹些合同的風險比較大咱也不知道哪個風險大 哪個風險小幹脆咱們這麽著把它打壹個包成立壹個新的機構叫做SPV特殊目的機構特殊目的機構就專門用來存這些合同那麽這個機構存在的意義是為了把這個業務和銀行其他業務剝離開就銀行破產了反正這個合同還在
是吧好了 那麽現在有了這個SPV的機構之後他就說我現在要把這個風險分開我怎麽分開呢我把它給分撥分撥 喊壹聲變搖身壹變 我就把它分層了分層什麽意思呢就是我以這個購房合同能夠償還本息這件事兒為抵押發行債券妳買了我這個債券就相當於買了我這個合同妳買了我這個合同以後這些購房者還給我的本息就給妳了
對吧所以妳相當於買了我這個債券就是間接地給了這些購房者貸款了就這麽個意思但是在做這件事的時候我把這些合同分幾層比如說第壹層叫優第二層叫良第三層叫差這優良差怎麽分出來的就是我承諾說壹旦要是這些人只要有人還錢我就會滿足優等債券的需求優等債券約定利率是多少我保證滿足妳 對吧如果這些人更多的人按時還錢了我就滿足良這個需求的債券如果所有人都按時還了那差這壹級的債券它也能夠滿足 是吧所以它的安全性就是優級債券安全性最好只要有人還錢優級債券就能夠滿足 是吧然後還錢的人更多
良級債券也行 是吧所有人都還錢差級債券也能夠滿足然後它把每壹級債券又進行了壹大堆的切割分成很多份 然後又到市場上去賣說妳們要不要來買這個東西我們就管它叫MBS抵押支持證券當然如果說這裏邊不是購房者而是個購車的或者是在花唄 借唄這樣的那麽這個東西就稱之為ABS好
那麽為了讓這個債券看起來安全性高壹些怎麽辦呢它們又會請壹些評級機構評級機構是用來評價這些債券的安全性的評價這些債券安全性高不高 是吧評級機構 這個評級機構比如說美國三大評級機構 哪些呀標準普爾
什麽穆迪 惠譽等之類的它們去評價這些債券比如說它告訴妳最高級的這個債券是三個A就幾乎無風險跟美國國債壹樣了 是吧中間的這個是兩個B最底下這個是C反正評價完了評價完了之後拿到市場上去賣賣給誰啊就賣給了這些比如說基金 是吧
基金比如說像這個信託比如說什麽投行或者說是銀行等等其他的銀行可能也會買這些東西壹些資產管理機構就買了這些債券了那麽這些債券MBS或者是ABS它就給了這些基金信託銀行之類的這些機構而這些機構又會把現金返還給 是吧現金返還給這個SPV機構這SPV機構又會把這個錢給銀行所以最終的結果就是銀行充當了壹個中介 是吧把這些機構的錢那麽給了這個購房者然後拿購房者的本息又還給這些機構不過在這過程中銀行是可以賺利差的比如說在銀行發放貸款的時候它的本息是6% 比如說但是它最後形成債券的時候這三級它的這個價格不太壹樣比如說優級債券它可能這個利息只有2%良級債券是4%
差級債券是6%它這麽壹搞的話它就可以賺壹個利差最後妳會發現這個銀行有什麽好處就是它這麽壹倒手錢它也沒有付出所有債券都賣完了錢它也沒有付出去同時它的這個利息還拿到了6%吸收的這個錢然後有壹部分是6% 有壹部分4%有壹部分2%放出去了所以最終結果銀行賺了壹個利差 對吧好 這個過程我們就稱之為資產證券化的過程不過這個資產證券化的過程它僅僅是壹個基礎版的壹個過程
是吧後來這美國人又發明出了千奇百怪 各種各樣的這個證券化的產品咱們來講第二種第二種 中級的資產證券化產品 叫CDO擔保債務憑證說什麽叫擔保債務憑證CDO呢
這怎麽回事妳看這些個資產管理機構基金也好 什麽銀行也好或者投行也好它們手裏邊可能拿了壹大堆的這個ABS或者MBS的這些債券 對吧比如說咱們有壹個投行這個投行它為了掙錢於是它就買了壹大堆的債券 是吧買了壹大堆的債券這些債券有的是ABS有的是這個MBS
是吧反正就是買了壹大堆買了壹大堆的這些債券買了壹大堆之後它就想那萬壹這些債券最後我沒有辦法還本付息怎麽辦呢我的資金也有需求我能不能以這些債券為抵押我再賣壹次呢這就叫擔保債務憑證那怎麽辦它就跟剛才壹樣它首先把這些玩意打個包打完了包之後像剛才壹樣它大喊壹聲變變完了之後就變成什麽中間我就不寫了還有這個SPV什麽亂七八糟這些東西它最後也把它給分層了 也把它分層了分成三級 是吧壹個是優 壹個是良
壹個是差當然可能級別會更多然後再找這個評級機構來進行評級找穆迪他們就進行評級評級完了之後比如這個是兩個A的 這個是兩個B的這個是什麽兩個C的之類的 是吧然後把它進行切割它就說我現在賣吧 我再賣給別人就跟剛才銀行幹的這事壹樣但是這個的區別
跟剛才有什麽樣的區別呢這個區別就是剛才的這些 不論是MBS還是ABS它的這個底層都是壹個貸款或者是壹個資產 對吧我們是能看到底層的但是這個CDO 它形成的這個債券就叫CDO這個CDO債券
它的底層並不是壹個還款的資產而是壹個債券 是吧它是以債券為抵押的壹個債券 是吧叫CDO 是債券的債券好吧
這些玩意都弄了之後它就賣給別人 是吧賣給什麽投行 基金 賣給其他的投行或者是賣給什麽基金
養老金什麽的 是吧養老金壹般要比較安全所以它只買那個最高等級的 是吧它還再賣給什麽銀行或者是賣給什麽機構反正就是賣給這些資產管理機構好了 這些個資產管理機構拿到了這個CDO之後它就琢磨
它說我也不想這麽壹直持有着然後等著這些人還利息 對吧 我不想這麽幹我想把它也倒手賣出去最後把我的資產拿回來 是不是因為他現在
他們是給出了錢了他們拿到了這個CDO之後是給了錢給這個投行了 是吧所以現在他們沒錢了他們就琢磨 我能不能把它也賣出去於是他們手裏拿了壹大堆的CDO他們把這些CDO再打壹個包這個是 CDO1
這個是CDO2 等等 是吧壹大堆的CDO 它再打壹個包
大喊了壹聲變然後它就又搞出了壹套債券那這個就是CDO的CDO 稱之為CDO² 是吧也可以分級 優
良 差然後再往外賣 是吧這樣它不就又拿到錢了嗎所以大家都在這麽玩就出現了CDO CDO²
CDO³ CDO⁴ .就這樣壹直往下走最後人們已經搞不清楚這個CDO到底底層邏輯是什麽
人們已經不明白了所以到底誰還錢才能讓這個CDO正常運行下去人們已經搞不清楚了但是即便是這樣華爾街的這幫天才們依然沒有罷手他們又搞出了更高級的玩法更高級的金融衍生品稱之為CDS叫做信用違約掉期 信用違約掉期這個信用違約掉期CDS又是什麽意思呢我們還舉個例子 比如說有壹個基金這個基金 它就說我現在我持有了壹些債券這個債券可能是ABS
可能是MBS 可能是CDO比如說是ABS 反正我就持有這些債券我持有了這些債券之後我現在想壹直拿着它 然後來吃利息就是這個還款人還給銀行銀行就會還給這些機構這些機構就往下還
壹直還 還 .就可以還到我這兒
靈活還款期由3個月至84個月，客戶可以隨時額外還款。還款方案以日息計算，借錢日息利息計算至全數清還當日，亦不會收取提早清還手續費及罰息，減省不必要的利息開支。[color=#小地球]借錢 日息
對不對所以我每個月都能吃到利息但是我心裏邊又不踏實萬壹有壹天這還款人不還錢了怎麽辦所以我想給我拿的這個ABS我買壹個保險 是吧於是它就找到了壹個保險公司當然也不壹定是保險公司也可能是壹些其他的投行之類的那麽這個保險公司它就說了說我們現在想要買壹份保險 怎麽買呢就是我要向妳每壹年支付保費這個保費咱們當然得商量 多少錢合適
保費那麽如果說我這個債券能夠每個月按時達到還款的話那咱們就沒事 這保費妳就白賺了 是吧如果說有壹天我這個債券不知道因為什麽原因反正最後違約了 我拿不到錢了那妳就得給我提供保障了妳得賠我這個損失
是吧就是給這份債券又買了壹份保險那保險公司就覺得這個債券的這個風險不大那我就賣給妳於是他們就建立了這麽壹個合同這個就叫做信用違約掉期它實際上就是給這個資產證券化的證券的壹個保險但是後來這個東西就變味了 變成什麽樣的呢就是另外有壹個基金這個基金它其實並不持有任何的ABS或者MBS這些債券 它沒有但是他就覺得這個買賣可以做於是他就跟這個保險公司說了 說這樣吧我也給妳壹份保費我給妳這份保費
那麽保誰呢就保他這個債券註意我是沒有這個債券的但是我就保他這個債券如果他這個債券要是正常不違約保費妳白拿着如果有壹天他這個證券要是違約了那麽妳不光得賠給他 妳還得賠給我我也要這份保障說這個事就很有意思了就是類似於如果我們買了壹輛車我們給車上了壹份保險這是很正常的如果我們要開車出了事故保險公司賠我們的錢但是現在就出現了什麽情況就是我沒買這輛車我以別人的車為標地買保險他如果要是不出車禍 我這保費白交他如果要是出車禍了那好 妳這個保險公司得賠我錢就出現了這麽壹種情況也就是說在這種情況下我是希望別人出車禍的
對不對我是希望這個債券違約的它完全已經是壹種對賭而不是保險當然這僅僅是壹個基金那有可能有很多的基金都在幹這個事兒 是不是我給妳壹個保費妳給我壹個保障等等有壹大堆的基金都在幹這個事兒所以最後就會出現很多很多的這種CDS金融衍生品 到這也沒有結束還有各種各樣 千奇百怪的金融衍生品我們不得不佩服華爾街的這幫人能夠想出這麽多千奇百怪的這種金融衍生品來而且金融衍生品的數量可能已經遠遠超過了最開始的那個貸款的數量就是最開始的這個工人或者農民他花了比如100萬美元去買了壹套房子他沒有想到後面因為他的這個行為出現了許許多多的金融衍生品可能遠遠超過他這個貸款額2008年美國發生了這個次貸危機發生了次貸危機壹會我們會解釋壹下什麽是次貸在次貸危機中妳這個實際的貸款到底有多少錢呢大概估計了壹下實際的貸款額只不過就是1萬億美元1萬億美元的貸款額那麽各種各樣的金融衍生品到底有多少呢這種衍生品大概有幾百萬億幾百萬億美元
那實際有多少咱也不是很清楚反正就有百萬億美元就說通過這個槓桿放大了百倍所以這個金融衍生品的威力是非常巨大的巴菲特就管這個CDS叫做金融界的大規模殺傷性武器壹旦有壹個人違約了他欠了100萬美元他不還了本來以為那不就100萬美元的事嗎那妳到了CDS這可不是100萬美元的事了它可能放大十倍百倍都有可能這取決於有多少人以妳作為標的進行對賭我們現在大概了解了什麽是資產證券化那麽下面我們就想跟大家說壹說因為這個資產證券化而造成的壹個危機2008年這個美國的次貸危機美國的次貸危機那麽美國次貸危機的這個時候其實主要的資產證券化就是這個MBS就是用住房來抵押的這個支持證券然後又加了壹大堆的這個衍生品那麽後來為什麽出問題了呢就是在2000年左右的時候那個互聯網泡沫破裂了所以美國人就希望能夠刺激經濟就把利率降得特別低 降到1%然後這個時候也希望大家能夠帶動房地產通過房地產來拉動美國的經濟於是出現了很多很多人去貸款的這種情況那麽在這在貸款過程中就出現了壹大堆的風險我們來說說這幾個風險第壹個風險就是什麽就是放款機構的 放款機構比如銀行 它的道德風險放款機構的道德風險放款機構比如說銀行銀行它把壹些錢貸給了購房者如果它這個錢是它自己的
它就得想說我萬壹要是拿不回來這個錢怎麽辦所以它會對它這個貸款的這個申請人進行嚴格的核實但是現在銀行不需要那麽做了因為它完全可以把這個合同打包通過壹些方式把它證券化然後賣給其他人所以它白賺兩個點的利息而且又不承擔任何的風險那既然如此 何樂而不為呢所以我就不需要對妳這購房者進行嚴格的核實了這就叫什麽這就叫放款機構的道德風險那麽這種道德風險就造成了很多的次級貸款次級貸款是什麽意思呢就是他的這個貸款人不是那麽優質我們就稱之為次級貸款那麽比較誇張的次級貸款比如說有這個忍者貸什麽叫忍者貸呢就是說這個購房人他既沒有工作也沒有收入還沒有資產 什麽都沒有這種情況下還給他貸 就叫做忍者貸還有什麽呢
就是可調利率貸款可調利率貸款的意思就是說妳先貸款妳貸完了款之後最開始的幾個月 幾年吧妳還的都很少 只還利息而且這個利息還很少到了後面的壹段時間妳才開始還本金 叫可調利息貸款那麽最開始這些沒有工作
沒有收入的人他拿了這些貸款他怎麽還呢 很簡單因為房價在上漲所以他們買了壹套房子之後沒錢了他就把第壹套房子賣瞭然後套出更多的錢了或者把第壹套房子抵押套出更多的錢來再買壹套買完了之後房價上漲他再抵押他套出更多的錢來然後繼續去買下壹套所以房子就越來越多他還可以壹直還著 對不對但是如果有壹天房價開始下跌了這壹套邏輯鏈條就斷掉了這是第壹個放款機構道德風險除了這個以外還有第二個風險叫評級機構它的道德風險什麽叫評級機構呢剛才我們說了我們需要給這些債券進行評級那有壹些基金比如養老基金它的這個風險承受能力很差所以他只買那個AAA級的證券 是吧於是他們就會去找
比如找穆迪他說妳能不能告訴我我這個債券能不能值AAA級穆迪壹看呢 說妳這個債券吧也就2個A但是問題是如果我給妳評2個A的話那人家轉手走了 對吧人家去找標準普爾了所以穆迪就必須把它往上調那這樣壹來就存在壹個這個評級機構的這麽壹個道德風險後來對這個次貸危機進行反思的時候很多人就指責說這個評級機構充當了幫兇這是第二個風險第三個風險就是濫用金融衍生品濫用金融衍生品這本來我只是想買壹套房子 對不對結果搞出了這麽壹大堆亂七八糟的金融衍生品來咱們說壹個極端的例子就是有壹個工人比如說他貸款買了壹套房子同時他還剩了壹點錢然後就買了個基金
對吧結果有壹天這個工人因為資產情況惡化了所以他還不起房貸了他希望能夠把這個基金裏面的錢拿出來還房貸結果他發現基金裏的錢也拿不出來了為什麽呀因為這個基金購買的那個金融衍生品正是以他這套房子為標的的所以這樣壹來資產整個鏈條就斷掉了誰都沒有錢了所以這個金融衍生品有的時候也挺嚇人的那麽第四個人們反思就是因為監管不夠嚴格監管不夠嚴格人們低估了金融風險那美國的監管機構壹般的原則就是只要不是法律禁止的那妳什麽事都能做所以這幫銀行家們充分發揮了自己的聰明才智想出了各種各樣的方式來但是卻忽略了它的風險因為只要我賺到了錢就行那麽風險要別人承擔 我不管那這個監管機構也有壹定的責任所以後來在次貸危機之後就出現了《巴塞爾協議III》《巴塞爾協議III》對各種各樣的金融機構做了更加嚴格的限定就為了防止這種金融風險再次出現當然呢最後這個金融危機之所以出現還是直接原因加息 加息在2004年開始美國人就覺得這房價漲的有點不像話了短短幾年快翻了壹倍了於是從2004年到2006年美國人就開始加息利息從1%連續幾次加息 加到2.5%那麽連續幾次加息加到2.5%之後那麽有壹些這個購房者就看這房子好像是利息太高了我就不貸款了或者說我貸了款之後我還不起了於是就出現了這個斷供的情況那麽最開始斷供肯定是這些次級貸款就那些三無人員所以他就房子斷供了那麽他的這個房子壹旦斷供了比如這個人他就還不起錢了還不起錢了之後跟我們剛才說的那妳這個最差的這個債券他就沒有收入了
對吧這個差的債券就會還不起瞭然後這個房子就被銀行收走了銀行就說我把這房子賣了結果房子壹賣就會促成房價的下跌那麽房子壹旦下跌了就會有人壹看我現在這房子只值50萬我欠款還有70萬那我幹嘛還要還這個房貸呢我不還了所以這個人他也不還房貸了於是這些中級和這些優秀的這些債券也都沒有任何價值了沒有錢了那麽它們這個債券如果變成垃圾債券了這些基金 信託 銀行就都沒錢了都變垃圾了好 那現在這些債券沒有用了這些CDO自然也就都沒有價值了CDO沒價值這些個投行基金也就完蛋了好了
那這個基金它們高興了它說妳看 我可沒有 我沒完蛋為什麽因為我買了保險 對不對我把這個保險的錢已經給了妳保險公司了所以保險公司妳現在證券完蛋了妳得賠我的錢但問題是保險公司它們沒有留夠足夠的錢來應對這場危機所以所有人都把保費給它了但是它自己先完蛋了它完蛋了之後這些基金也拿不到賠償所以壹個也壹個跟着完蛋那麽在這場完蛋的過程中沒有人能夠倖免所有的金融機構以及投資者都會虧掉他們的本金那麽最後結果是什麽呢咱們隨便舉幾個例子比如說美國這個頂尖的保險公司AIG美國國際
AIG保險那麽這個保險公司1500億被美國政府救了為什麽呢因為他如果破產了對美國的影響實在太大了那所以他就相當於幹了很多這個CDS的事兒結果被美國政府給救了1500億美元才救活了好 他算是幸運吧他救活了但有些人命運可能就沒有那麽好了比如說貝爾斯登華爾街第五大投行 貝爾斯登因為這件事股價跌了百分之九十多最後被摩根大通給收購了還比如說美林 華爾街第三大投行因為這件事也被收購了他們兩個被收購
被收購很低的價格被收購最慘的應該就是雷曼兄弟了雷曼兄弟壹百多年歷史的壹個美國第四大投行因為這件事情搞了太多的這個CDS了結果最後資不抵債 要破產破產前夕雷曼兄弟的人就打電話給美國財政部的部長打電話給巴菲特希望能救他們但是別人也不知道雷曼兄弟的這些賬目到底有多大的坑因為這些我們剛才說的這個金融產品搞得非常的復雜這個非常復雜的產品誰也搞不清楚妳到底有多大的雷沒有人敢救妳最後雷曼兄弟終於破產了非常的殘酷那麽最終這壹場危機人們經過估計大概在美國造成了八百萬人失業八百萬人失業之後有六百萬人無家可歸六百萬人沒有房子住了 無家可歸了最後造成的損失有多大呢大概有五萬億美元五萬億美元這麽多這還僅僅是在美國後來這個次貸危機的這個事就傳遞到了其他的國家包括中國在內也都受到了壹定的波及那麽有人說次貸危機的影響到現在其實還沒有結束這壹切的原因都是因為我們對於風險的估計不足在這些金融風險中前三種的這個金融風險是跟這個企業家們相關的就企業為了盈利它就會出現我希望更多人貸款我這個評級的時候給妳手鬆壹點我用更多的金融衍生品來為我自己盈利所以無論是美國還是中國在監管這壹層上都不能夠放鬆如果放鬆了監管那麽金融的風險就會被放大現在我們中國的這個資產證券化情況如何呢中國的資產證券化還處於起步階段2005年的時候中國才開始試點資產證券化然後又趕上金融危機 所以又停滯了2012年之後那麽我們的資產證券化才正式開始現在我們買房的這些錢也可能會被銀行打包然後變成證券化我們買理財
買基金 買信託的這些錢可能也買了壹部分的這個ABS或者是MBS的產品而螞蟻金服所做的這個事兒也是這樣首先他篩選出壹些貸款者把錢借給他們然後把這份合同打包打包之後分級 變成壹個ABS然後再賣給這些基金 信託
銀行 券商這些資產管理機構拿到錢了之後再貸給壹批新的人這就是花唄為什麽經過壹大堆的滾動之後從幾十億變成了幾千億的壹個原因而後面的這些CDO CDS在我國其實現在還沒有大規模地開展我國現在主要的還是第壹種基礎的這個資產證券化產品很顯然資產證券化有它的優勢它可以盤活存量的貸款去扶持企業比如阿裏巴巴集團他們就通過貸款扶持了數百萬的中小企業但是任何金融產品都有它的風險如果我們不能很好地控制風險的話那麽壹旦這個大樓像多米諾骨牌壹樣倒下的話沒有人能夠倖免我們存到銀行裏的錢 我們買的理財產品甚至我們的養老金
它們也需要進行投資而壹旦大樓倒下的時候沒有任何壹個看似安全的資產能夠倖免所以我們國家才壹直要強調要守住不發生系統性金融風險的底線我還是那句話不能光看賊吃肉 不看賊挨揍潮水退去的時候 才知道誰在裸泳對於個人來講投資的時候 要考慮風險與收益而對於壹個國家來講它所要考慮的三件事永遠是風險
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